当印刷包装行业三大博弈并存周期内外觅机

印刷包装行业：三大博弈并存 周期内外觅机

印刷与包装行业的盈利取决于成长与周期、政府与市场、成本与收入三大博弈。

博弈一针对行业的投资逻辑：印刷行业属于成长性行业，利润主要是由需求决定；包装行业属于周期性行业，利润主要是由毛利率决定。博弈二针对印刷行业需求的主导因素：出版印刷、票据印刷和烟标印刷三大细分板块的需求分别由市场主导、政府与市场共同主导、政府主导。博弈三针对包装行业毛利率的决定机制：毛利率的变化取决于成本和收入在周期上的振幅差异和时点差异。

印制定本计划刷业：成长有限，看好烟标

出版印刷需求由市场主导，增长速度低于5%；票据印刷需求由政府和市场共同主导，增长速度与GDP 同步；烟标印刷需求由政府主导，增长速度在8%左右。因此这类纤维无疑创造了独特的潜伏加工机遇，印刷业的投资机会来自政府主导的需求增长：一是彩票市场的发展；二是卷烟行业的整合。

包装业：板块轮动外壳装在印刷电路板上时，机会长存

成本和收入在周期上的博弈结果是：纸包装行业的毛利率主要来自于周期振幅的差异，而塑料包装和金属包装行业的毛利率主要来自于周期时点的差异。短期来看，金属包装和纸包装的防御性品种具有投资机会；长期来看，包装龙头将受益于产业链延伸和行业整合。

投资建议

我们给予行业 中性 评级，并认为周期内外存在着长期和阶段性的投资机会。长期的投资机会来自行业整合，推荐永新股份和劲嘉股份，建议关注东风股份和鸿博股份；短期的机会来自成本下降，推荐万顺股份、上海绿新和丽鹏股份。

报告的创新点

在印刷与包装产业属性复杂和投资逻辑不清晰的背景下，我们开创了从三大博弈来分析行业盈利和投资逻辑的研究体系，并对核心观点进行了详实的理论阐述和严谨通过分析发现的实证检验。

风险提示

经济超预期下滑、原材料价格反弹。