债项审批趋严城投债新规尚在酝酿

7月20日，记者获悉，有关部门正在酝酿新规，拟就地方城投债的发行进行规范。近日，也有市场人士猜测，发改委对地方城投债的审批步伐可能会有放缓趋势。

一位券商投资银行部人士告诉本报记者，早在一两周前就已经收到相关精神，知会大家对可能面临的地方城投债发行标准提高做出准备。内容主要涉及：对不规范的地方政府还款承诺函不予认可；提高地方债发债主体的信用等级要求；不再允许发债主体间的互保行为等。

一位国有银行风险管理部人士指出，此措施意在控制地方投融资平台的高负债风险。

无独有偶，在上周五召开的银监会2009年第三次经济金融形势通报会上，银监会主席刘明康也指出，要关注贷款高速投放积聚的风险隐患，要特别防范项目资本金不实或不足风险。

而商业银行人士指出，项目资本金不足主要针对的也是地方投资项目，这部分的融资主体即是城投公司。

如此看来，在上半年来势汹涌的地方投融资平台融资盛宴背后，下半年的风险管控之网已经铺开。

着手控制节奏

近两周来，券商间口耳相传，地方城投债的“美好时光”可能有变。

有关规范举措包括三部分：一是，城投类企业发债募集资金用途涉及为政府代建、代购的项目，必须和当地政府签订应收账款协议；二是，城投类企业债评级必须达到主体评级AA-，债项评级AA+以上才可上报；三是，担保涉及互保、连环保的企业债项目现已不再受理。

针对上述内容，国家发改委相关人士透露：“确实在走程序，还没走完。不排除变动的可能。”

对于有关方面下发给各券商的提示，上述人士透露，这个是为了避免万一执行起来对现有项目的影响，所以让券商心里有数。

事实上，尽管文件尚未正式传达，操作层面已经低调执行。

一位券商投资银行部负责人告诉记者：“现在地方政府上报的城投债材料，已经报不上去了。”其所指的“报不上去”，主要指审批环节受到了约束，审批程序变得缓慢。

另一家券商人士也指出：“甚至我们有几个不错的城市的城投债项目报上去，也还没有批下来。”

在一定程度上，上半年地方城投债的疯狂，加速了监管举措的到来。据记者统计，截至7月20日，上半年共发行51只地方城投债，共计约1025亿元。

券商人士介绍，一般城投公司拿到发改委批文后5-10个工作日，就可以上市发行。以此看来，7月份债券发行数量相较于5、6月份的调整表明，监管层已经着手控制其节奏。

风险隐患

汹涌的发债狂潮下，债券融资主体信用等级不断降低，某券商人士告诉记者：“发债主体逐渐由地区级城市向县级城市、甚至城区蔓延。”

例如，1月6日发行的15亿元7年期“08长兴债”（长兴为县级城市），发债主体评级仅为A+，债项评级为AA；1月19日发行的6亿元“临安城建债”（临安为杭州内一区），债项评级为主体评级业为A+,债项评级为AA+ ；3月2日发行的15亿元“09六安城投债”（为安徽地级市），发债主体评级为A+,债项评级为AA 。

多位券商人士分析，随着发债主体信用等级的不断下调，其中隐含的信用风险也不断上升。甚至一些机构开始退出对地级及其以下城市发行的城投债的购买。

偿债能力，是关注焦点。一位大型银行风险管理部人士告诉记者：“对城投公司，其实很难给出准确的内部评级，这块评级工作是今年的一个难点。”城投公司的数据不透明、非货币出资的资产评估等都成为干扰评级的难点。

目前，城投债多以地方财政补贴还款、地方财政部门的应收账款质押担保等手段，以提升其债项等级。

对于多数城投公司来说，一边发债募集项目资本金，一边启动银行杠杆二度融资，信用杠杆不断放大。对于银行贷款，城投公司多会以承诺函等予以增级保证，但其兑现更多依赖地方政府诚信，并不受法律保证。

地方政府的偿债能力到底有多大，这个成为关乎城投偿债能力的根本。但现在看来，地方政府的负债能力不容乐观。

渣打银行中国研究部主管王志浩的一份研究中指出，地方政府隐性负债的增加之势似乎难以让人乐观。

其估算，今年上半年约有2.1-2.8万亿元银行贷款投入基建类投资项目，假设今年贷款新增为10万亿元，则投入基建项目的贷款总计将达到3-4万亿元。这部分贷款大部分有地方财政部门的非正式担保，也就是说，可将其看作地方政府的隐性担保债务。据估算，地方政府的债务规模可能超过了4万亿元，占GDP的16.5%。

根据他的测算，如果2009年基建类贷款中有50%投入政府投资项目，且贷款没有收回，如果将这类担保负债计算在内，年度财政赤字将增加1.75万亿元，2009年财政赤字占GDP占比将从原先安排的4.4%上升到10%。地方政府的非正式债务规模也将增加5个百分点，接近GDP的22%。

显然，地方政府在本轮投资拉动下的负债激增及其带来的风险已经引起相关方关注。

券商人士认为，有关方面其实用意之一在于通过“应收账款协议”这一必须条款，改变大量“承诺函”背后不可触摸的隐性负债，将地方政府的隐性负债显性化，并改变承诺函不受法律约束的风险，明确债务、债权关系。

但在发改委正式发文之前，这一切还只是一个不成文的规定，其约束能力亦主要体现在审批把关。

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