债转股弥补政策性亏损信达提出不剥离转型方案

“信达提出的方案是不剥离政策性资产，直接转型。”5月7日，一家资产管理公司的人士告诉记者。这一说法亦得到另外一家资产管理公司人士的证实。

事实上，政策性资产的剥离一直认为是资产管理公司（AMC）商业化转型的关键一步。由于政策性资产是按照账面价值剥离给AMC的，因此政策性不良资产处置产生的亏损都留在AMC的账上。只有将政策性业务及其亏损剥离出去，才能成为一个完全商业化的公司。

在提出上述转型方案的同时，如何消化庞大的政策性亏损的命题摆在了信达资产管理公司（下称“信贷公司”）的面前。

上述人士表示，信达公司的政策性不良资产并没有完全处置完，剩下的还有大量优质债转股资产。信达公司希望通过对剩余政策性不良资产的运作来弥补政策性业务的亏损。

政策性业务的亏损与财富

政策性业务留给信达公司的亏损额巨大。

根据信达公司2007年财务报表，截至2007年年底信达公司的所有者权益为－2807亿元，其中待处置不良贷款损失为1957亿元，未弥补历史亏损为964亿元。

如此难看的报表，是因为1999年四家AMC都以账面价值收购对口银行的不良资产。信达公司也同样如此，不良资产处置的亏损至今仍挂在AMC的账上。

而政策性业务留给信达公司的财富在四家公司中也是最丰厚的。

公开资料显示，截至2005年底，信达公司先后直接经办和参与356户国有大中型企业的债转股业务，涉及转股额1500多亿元。

实际上，由于信达公司对口收购的是建设银行(601939)的资产，其债转股企业行业分布较好，有很大的价值提升空间。公开资料显示，信达公司的债转股资产就主要分布在煤炭(转股金额520亿元)、化工(233亿元)、石化(231亿元)、冶金(224亿元)、机械(110亿元)、有色(90亿元)、轻纺(60亿元)、建材(59亿元)等行业。

由于财政部对债转股资产的回收率有较高的要求，四家AMC的债转股资产基本没有处置。

“信达公司在政策性资产处置上留了一手。”一家AMC的人士告诉记者，2007年财政部要求各家公司将政策性资产全部处置完毕，但信达公司还留了一些资产。

上述人士表示，“留下来的都是好东西，不少都有土地抵押，能值不少钱。”

不剥离转型方案

信达公司的思路是，公司转型不再需要剥离政策性业务。而是将1999年接收建行的政策性资产都留在信达公司，包括债转股资产、政策性业务亏损以及其他未处理完的资产。信达公司将通过对债转股资产运作并提升价值，以及其他资产处置回收的现金来弥补政策性业务的亏损。

“这一方案非常大胆，信达总裁田国立很有魄力。”一家AMC的人士在与记者交流时表示。

正是剩下的政策性资产给了信达公司提出不剥离转型方案的底气，而此前一系列债转股资产运作成功也给了信达公司信心。2007年，信达公司将债转股资产中的连云港(601008)、中核钛白(002145)运作上市，并将一部分资产嫁接到上市公司中，实现了资产的大幅度增值。

如此，横亘于信达公司转型道路上的最大难题就被解决了。因为靠财政来弥补AMC的历史亏损的确存在难题。

之前财政部提出，对AMC向对应银行发行的金融债，财政部将会通过发债的方式将其置换出来，剩余政策性资产处置回收的现金专门用来支付AMC债券转换为国债的利息；而对人民银行的再贷款则停息挂帐。但对这部分损失如何处置并未明确规定。

有猜测是将由财政对这部分亏损进行核销。“先发特别国债对坏账进行置换，然后用财政收入逐年进行核销。”一家AMC的研究人员分析。

但核销超过万亿的资产，将给财政支出带来巨大的压力。而且坏账的处置涉及到财政预算，还需要全国人大表决通过，这也会受到很大的质疑。“上到人大的可能性不大。”上述研究人员判断。

“田国立说了，信达转型不需要国家掏一分钱。”上述消息人士认为，这一方案获得批准的可能性很大。

事实上，信达公司在商业化业务层面上已经基本完成了部署。据信达公司一位高管介绍，目前信达公司已经拥有了信达投资、信达地产、中润经济、信达证券、信达期货、澳银基金、汉石基金、华建国际、幸福人寿等业务平台，信达信托、信达租赁、信达咨询也在紧锣密鼓的筹建中。

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